财务数据稳健，体现煤电一体化优势

公司2023 上半年实现营业收入139.82 亿元，同比下降15.70%；上半年累计实现归母净利润10.13 亿元，同比上升31.45%；扣非净利润10.05 亿元，同比上升27.29%；经营性现金流净额29.93 亿元，同比增加1.37%。

公司凸显煤电一体化业务优势，在商品价格下跌期间展现较大韧性。上半年公司主营业务毛利率达到27.28%，同比增长1.88pct，其中煤炭业务毛利率为56.09%，同比减少6.56pct，电业务扭亏为盈，毛利率达到6.6%，同比增加9.22pct。

(资料图)

煤炭业务短期承压，电力业务扭亏为盈

公司2023 上半年实现原煤产销量604.94、608.52 万吨，同比增速分别约为16.61%、17.75%；精煤产销量162.78、157.56 万吨，同比增速分别为1.64%、2.51%；同期实现发电量170.72 亿千瓦时，同比增长1.41%；实现上网电量161.65 亿千瓦时，同比增长1.26%。

2023 上半年公司自产煤业务实现单吨毛利631 元，相比2022 全年数据下滑了约20.3%，核心因素是炼焦煤短期内受到进口冲击导致价格中枢下行，因此单吨毛利下滑。电力业务实现扭亏为盈，度电毛利达到0.0539 元，主要因素为上半年动力煤价格中枢下行。

储能业务持续发展，高管增持凸显信心

公司储能业务仍持续发展，钒资源开发、钒电池制造等全钒液流电池相关生产线开工建设，其中包括1000MW 大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW），公司“传统能源+新型储能”双轮驱动发展新格局正加快形成。

公司于2023 年7 月3 日公告了公司核心管理人员增持公司股票，参与增持计划人员共计40 人，增持公司股票共计1291.8 万股，增持均价为1.43元/股，成交总金额约为1851.4 万元，展现公司高管对公司发展信心。

盈利预测与估值：炼焦煤供给仍较为紧张，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为25.5/31.2/34.5 亿元，对应2023 年8 月15 日市值，PE 分别为12.82/10.46/9.47 倍，维持“增持”评级。

风险提示：焦煤产量释放超预期；焦煤进口量增长超预期；宏观经济发力不足；地产开工增速不及预期；基建投资增速不及预期；钢材出口面临海外反倾销风险；海外钢材需求不及预期

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